分析：比特币短期回归合理估值，下一轮市值见顶至少8600亿美元

前言：对于比特币等加密货币资产的未来行情，我们可以通过一些估值方法来帮助我们评估该资产是被低估了还是被高估了。 不幸的是，任何估值方法都是有缺陷的，因为市场是动态的，随着越来越多的人在市场上使用这些信号，这些信号往往会随着时间的推移而减弱。 总的来说比特币是否被高估，我们正处于评估加密资产价值的石器时代。 因此，我们需要采用各种更可靠的评估模型来帮助我们更好地判断市场趋势，同时，我们应该保持怀疑的态度。

与常规的市场分析不同，本系列文章只会通过评估模型和行业状况来判断资产目前是高估还是低估。 至于是买入还是卖出，投资者需要自己做出评估。

（注：项目成熟度越大，被收费的可能性越小。因此，相关数据分析会有更多的参考价值）

参考指标

市值（MARKET CAP）：市场价格乘以货币流通量（即网络价值）

根据qkl123提供的数据，目前比特币网络市值约为723.66亿美元。

（数据来自：qkl123）

比特币活跃地址数：评估比特币市值的重要参考指标之一，我们可以用梅特卡夫定律（Metcalfe's Law）或奥德利兹科定律来评估比特币的市值。

梅特卡夫定律是计算网络价值的有效参考方法。 其原始公式为：网络价值= c * n^2；

Odlyzko定律的公式将n^2改为n * log n，后者在以太坊创始人Vitalik看来是更符合区块链网络价值评估的公式。

其中，n为活跃地址数。 通过历史数据，我们可以计算出一个c的值，然后用它来衡量每天网络的理论值。

由此推导出的一个比率称为NVM比率，其公式如下：

当实际市值大于预估市值时，NVM比率会大于0小于1，表明市值被高估。 当NVM比率小于0且大于-1时，表明市场价值被低估。 数值偏差越大，表示高估或低估的程度越大。

我们可以通过观察活跃地址数来直接帮助我们判断比特币的估值。 根据blockchain.com提供的数据，比特币近期活跃地址数相当于2017年7-8月的活跃地址数，这表明这两个时期比特币的实际估值应该是接近的。

（数据来自 blockchain.com）

已实现市值（REALISED CAP）：流通中的所有币种的价值，以它们最后移动时的价格计算，换句话说，这个价值是投资者在比特币市场上投入的总金额的近似值。 （主办方：Coinmetrics）

（数据来自woobull.com）

通过观察数据我们可以发现，自2018年1月以来，比特币的已实现市值（REALISED CAP）一直在下降，从高位的906亿美元下降到目前的约760.85亿美元（值得注意的是，日前，BTC 已实现市值跌至 760.01 亿美元的阶段性低点）。

可以说，在2018年11月之前，比特币的实际市值（REALISED CAP）一直低于比特币的实际市值，这说明当时比特币的价格仍然被高估，而之后，它已经已实现市值（REALISED CAP）实现反超。 目前，两者接近。 （关注公众号“巴比特资讯”，小巴带你探索不一样的世界~）

该指标的最新数据显示，比特币目前的价格大致相当于其市场平均价格。

AVERAGE CAP：这是市值的“永久”移动平均线。 计算方法为每日市值的累计总和除以以天为单位的市场年龄。

图表数据显示，比特币的平均市值（AVERAGE CAP）一直在增长，目前为245.79亿美元。 但是，由于其“滞后”性，该指标本身不能用于市场分析，但它将是下一个指标的重要组成部分。

DELTA市值：所谓DELTA市值就是已实现市值（REALISED CAP）减去平均市值（AVERAGE CAP）。 振荡，作为市场顶部时间和牛市阶段开始的指标。 （本实验评估方案作者为David Puell）

数据显示，比特币DELTA市值在2018年1月创下历史新高788亿美元，随后开始缓慢回落，近期触及一年低点514.8亿美元，今日小幅反弹。

我们可以观察到，2018年12月中旬，DELTA的市值与比特币的实际市值相交。 从历史上看，2011年和2015年初有两次交叉，意味着市场已经进入阶段性底部。 目前，两者的差距正在逐渐拉大，这是一个积极的信号。

但也要注意，delta cap与比特币实际市值的交集并不能保证我们以后不会继续下跌，市场是不断变化的。

但目前的DELTA市值指标告诉我们：短期行情偏向健康状态。

DELTA的市值与平均市值的交集意味着牛市的到来。 从目前的数据来看，大盘距离迎来真正的牛市还有很长一段时间（大概接近1年），未来很长一段时间，大概率会继续盘整，但不排除平台币和IEO的牛市会间接影响到比特币市场。 （这也意味着这个时候会是投资的好时机）

TOP CAP（最高市值）：平均市值乘以35。该指标用于评估下一个牛市的最高位置。 历史数据总是与市场情况相匹配。 （由 Willy Woo 和 David Puell 介绍）

需要明确的是，这个数据只是根据历史数据来预测未来，实际情况会有较大偏差。 根据目前的平均市值（AVERAGE CAP）数据，我们可以得出比特币下一次牛市的市值至少在8600亿美元（约为当前市值的12倍），而且由于平均市值（AVERAGE CAP）数据可能会继续增长，TOP CAP（最高市值）也会相应增加。 再次声明，本评测方案仍处于实验阶段，请谨慎参考。

Bitcoin HODL Wave：Unchained Capital 首创的可视化工具，显示钱包中比特币的横截面，按最近一次移动后的年龄分组。 下图中上面的线代表没有变化的旧币（供应），而下面的线代表最近转移的币（新需求）。 综合视图清楚地显示了每个牛熊周期的变化。 这种可视化工具可帮助投资者在牛市和熊市之间的长期震荡期间确定市场时机。 欲了解更多信息，读者可以阅读这篇文章“比特币数据科学（第 1 部分）：HODL Waves”。

通过图表变化我们可以观察到，整个2018年，市场需求大幅下降，2018年底需求明显回升（持仓量明显增加），进入2019年2年后, 12-18 月的 HODL Wave 明显下降。 他们可能是上一轮牛市的新加入者，而已经2岁多的HODLer显然非常佛系。

从图中我们可以看出，拥有3年以上交易经验的HODLer明显优于新手。 当市场处于上升周期时，他们会选择减仓，而当市场处于熊市周期时，他们会加仓。

图表中的HODL Wave数据告诉我们，目前的行情与2015年初的阶段非常相似。

加密货币恐惧与贪婪指数：Alternative.me 推出了专门针对比特币的恐惧与贪婪指数。 指数越高，风险越大，指数越低，风险越小。 但由于其数据来源和计算方法不透明，虽然具有参考价值，但也不能过于依赖。

我们可以看到，2018年11月25日，行情指数为9，是2018年以来的最低值，当天比特币价格并没有处于低点。 可以看出这个指标的准确度不是很高。

目前市场指数为62，刚进入贪婪范畴，说明市场风险适中。

谷歌（和百度）走势：谷歌搜索量和比特币行情大致上是正相关的，所以相关数据可以参考，但由于大部分参与者都是事后诸葛亮，这个参数有很大的滞后性。

（数据来自 trends.google.com）

而更合理的使用方式是使用谷歌趋势作为接单指标。 当市场处于下跌趋势时，指数越高，意味着抄底者越多； 风险越大。 查看5年的历史数据，我们可以看到，2017年12月，Google Trends的比特币指数达到100，说明这是历史上风险最大的阶段，而目前的Google Trends Index为5，说明风险接单量相对较高 小。

几个不会用到的指标：

资金净流入和净流出：该指标的概念来源于股市，可能有多种计算方法。 例如，在某个时间段内，如果价格上涨，则将这段时间的交易金额计入资金流入，如果价格下跌，则计入资金流出，另一种方法是计算活跃的买卖订单。 一般而言，所谓的净流入和净流出计算方法是不科学的，并且可能具有很大的误导性。 行情上涨时表示净流入，行情下跌时表示净流入。 是净流出，不能用来判断接下来的走势，所以不建议投资者参考这些指标。 大额转账数据：所谓大额转账可能被视为卖出信号，但实际上可能存在钱包盘整和大额投资者故意诱导散户卖出的可能。 因此，大额转让不能视为有效的市场条件。 参考指标。 （除非有黑客盗取大量交易所资产，或有人公开表示要卖出制造市场恐慌） 交易所成交量变化：由于市场爆仓严重（90%以上成交量不真实） ) ，大大降低了数据的可引用性。

采用隔离见证、闪电网络、Liquid Sidechain等扩容方案

如果比特币按照现在的基础设施不变，它的理论市值会有一个上限，因为它能拥有的活跃用户数量是有限的。 可以通过技术方案的应用来提升这个上限，包括隔离见证、大区块扩容等链上扩容方案，可以提升比特币的链上价值上限，而链下方案比如闪电网络network 和 Liquid 侧链，可以相应地为比特币增值，因此，采用这些方案有利于比特币的估值。

根据woobull.com提供的数据，Segregated Witness的采用率在稳步上升，相应的交易笔数也一直在增长，这对比特币的估值是有利的，因为如果完全采用，理论上它是可以将比特币的市值上限扩大几倍。

闪电网络方面，今年以来，闪电网络通道容量呈现出良好的增长态势。 根据bitcoinvisuals提供的数据，3月17日，闪电网络容量达到1080 BTC的历史新高。 1059.8BTC，相比之下略有下降。

对于闪电网络、Liquid侧链等链下解决方案的比特币增值，目前市场上还没有公开的计算方法。

但总的来说，基本面的改善有利于比特币的估值。

总结

通过以上数据分析方式可以看出，比特币目前处于比较健康的状态，其理论市值与实际市值基本持平，同时基本面在向好，有利于估值的提升比特币，虽然市场需要很长时间（6-12个月）才能等待真正的牛市。 至于比特币下一次牛市的峰值，根据Willy Woo和David Puell的研究，相当于比特币当前市值的12倍。 不过这个方案是基于历史数据的周期理论，不一定适用于下一次牛市。 因此，只能谨慎参考。

对于以太坊、eos等主流加密货币，这些估值方案可以微调应用比特币是否被高估，但准确率肯定不如比特币。

这篇分析文章将是系列文章中的第一篇，会不定期更新。 欢迎讨论证据。

参考：

重新思考网络价值与交易 (NVT) 的比率：

比特币增量资本化 @kenoshaking/bitcoin-delta-capitalization-1d51a7b256b4