以太坊：日益增长的垄断 (6)

这里的估值将 ETH 的近似价值分解为三个要素：没有增长的“核心业务”、保守的未来增长的预期价值以及以太坊所承载的“现实世界期权”的近似定价。

关于保守主义的一句话：这是对内在估值的粗略计算——这里忽略了流量引起的价格行为。 我还在估计潜在增长和可选性时使用了很多启发式方法。 这是方向正确的，并将我目前认为应该计算的与不应该计算的分开。 模型的价值在于清楚地看到输入。

这是 2021 财年之后没有增长的“核心业务”。使用 15% 的贴现率来替代以太坊的感知风险状况、高风险价值和近似 WACC（加权平均资本成本）。 假设ETH流通量为1.77亿枚，核心业务价值为300美元/ETH。 如果我们将贴现率降低到 10% 和 5%，则价值分别变为 383 美元和 500 美元。 看起来 ETH 目前的估值大部分来自预期的增长。

判断增长时以太坊估值，可以分解为以太坊可能颠覆的行业。 假设每个市场占有5%的份额，给这种可能性分配一个概率，就可以得到未来增长潜力的期望值。 这不是一个准确的估值，事实上什至不接近，但它有助于了解市场的背景。 行业之间可能存在相当大的重叠，即使获得 5% 的份额也需要路径依赖以太坊估值，这可能意味着结果比我下面的模型更加二元化。 如果以太坊未能占据这些市场中任何一个的 5%，它就有可能在未来十年内消失。 它遇到了一个吸收障碍。 这加上复杂的配合意味着一个部门（支付）的采用会强烈影响另一个部门（汇款）。 反之，如果它捕获了其中一个市场的5%以上，那么最终捕获的价值可能会远远超过我下面粗略的计算。

保守地说，假设 ETH 交易的销售倍数为 1 倍，部门之间没有重叠（显然存在），并且这些部门在以太坊捕获时都没有增长，那么您最终的价值为 1945 美元/ETH。 现在总额为 2245 美元/ETH。 这大致就是它今天的交易价。 但是“右尾”的结果呢？ 我们还没有真正考虑过以太坊的大部分登月潜力。 好吧，我们可以使用该死的 Black-Scholes 期权定价模型来估算现实世界期权的价格，但我们必须用一些假设来限制该估算。

理想情况下，将其应用于现实世界的期权时，您希望将项目的增量资本支出成本估算为股票价格，将项目的 EV 估算为行使价。 这个想法来自 Mauboussin 1999 年的白皮书。 他想出了一个很棒的公式，我试图将其应用于以太坊。

假设未来10年以太坊有一定的登月潜力，基于以上假设，以太坊嵌入的可选性可以粗略估算为2297美元/ETH。 这样的估值可以达到$4542/ETH。 加上预计未来十年 2% 的通货紧缩供应枯竭，ETH 的内在价值目前为 5448 美元/ETH。

理论上，以约 2234 美元/ETH 的价格购买以太币就是购买核心业务，预计以太坊最多有 15% 的机会占领它正在扰乱的所有市场的 5%。 通过以该价格购买，您可以免费获得可选性。

零散的思绪

好了，本文到此结束。 这篇文章和我平时的文章很不一样，希望大家喜欢。 如果你打开这篇文章就跳到结论想看摘要，我一般把摘要放在开头。 在本文中，开头是一页纸，但 The Pitch 才是真正的重点。

最后，我会发表一些我敬佩的人的随机想法。

“押注以太坊有点像押注初创公司的管理团队，你押注开发人员将对基础层进行大规模更改，并设法保持其对竞争对手的主导网络效应。 “

——林恩·奥尔登（2021）

“你意识到区块链实际上只是一种运行程序、存储数据和可验证地执行交易的通用机制。 区块链是为计算而存在的一切事物的超集。 我们最终会将其视为分布式计算机，但运行速度比我们的台式计算机快十亿倍，因为它是每个人的计算机汇集在一起​​的。”

——蒂姆·斯威尼 (2017)

“与开源软件开发一样伟大，有更多的人愿意为了钱而不是免费做事，所以可以做的事情更多，突然间所有这些事情都成为可能，甚至很容易做到。同样，这种影响需要 30 年才能显现出来，但说这可能是人们工作方式和获得报酬方式的文明转变并不疯狂。”

– 马克·安德森 (2021)